我要投搞

标签云

收藏小站

爱尚经典语录、名言、句子、散文、日志、唯美图片

当前位置:双彩网 > 整体失效 >

信用利差为何”失效“了?

归档日期:06-06       文本归类:整体失效      文章编辑:爱尚语录

  2014年至2017年,外部评级与中债隐含评级迁移出现的差异,是导致信用利差“失效”的重要原因。

  (1)当前外部评级下的等级利差几乎处于历史最高水平,与2011年底和2016年中基本持平;(2)隐含评级和外部评级在2015年之前几乎没有差异,2015年之后开始逐渐拉大。

  信用利差一直是信用策略中常用的一种工具,通常会观察信用利差所处的历史分位数,作为当前或未来的信用利差走势判断的一个参考。针对信用利差的进一步处理,还可以产生等级利差、行业利差等一系列指标(可以看做信用利差体系的一部分),均是常用的信用策略分析辅助指标。

  但是最近几年,信用利差频繁遭遇质疑,尤其是信用利差的变种之一,等级利差表现更是与市场感受差异巨大。当前5年AA中票信用利差(与5年国开差值)虽然较年初有一定幅度回升,但仍处于2016年年中的水平,这与当前市场对5年AA中票的实际感受具有明显差异。此外,5年AA与5年AAA中票的等级利差也未超过2016年年中的水平,也与市场感受有差距。

  从技术面看,主要是对“外部评级”和“中债隐含评级”的区分度出现了问题。我们上文所使用的5年AA中票收益率曲线中的“AA”级别,并非通常所说的外部评级AA,而是中债隐含评级AA。

  我们选取2017年12月31日中债中票收益率曲线的所有样本券,对样本券的隐含评级和对应主体评级(外部评级)对比,可以发现:

  (1) 中债隐含评级涉及的评级区间更广,一方面AAA评级被细分为AAA+、AAA和AAA-三个级别,但构成均为主体评级AAA的债券;另一方面AA-及以下的债券数量也比较多。

  (2) 构成隐含评级的债券所对应的主体评级分布较为分散,以样本券最多的隐含评级AA为例,也就是AA中票收益率曲线所对应的样本券的主体评级,主要以AAA、AA+和AA为主,同评级占比(AA曲线%,而主体评级AAA和AA+的主体在AA曲线) 同一主体评级的债券,对应的中债隐含评级分布同样十分分散,以样本券最多的主体AAA评级为例,分布在AAA+至AA-的各个隐含评级中,甚至分布最多的范围是AA隐含评级。

  事实上,隐含评级和外部评级分布的这种差异,导致AA中票收益率曲线的样本券构成较为复杂,且主要以高于主体AA评级的AAA和AA+评级为主。

  但是,对于中债收益率曲线的取值选取则有明显的不同。比较样本券的中债估值与收益率曲线,可以发现中债收益率曲线处于所有样本券中债估值散点分布的最底部。或者说,同一评级样本券的中债估值大概率高于所属收益率曲线值。

  一方面,AA中票中债收益率曲线样本券的外部评级分布较为分散,接近70%的样本券主体评级为AAA和AA+;

  另一方面,收益率曲线的期限散点,位于所有不同期限样本券中债估值散点图的最下方;

  这两个特征带来的结果就是,最靠近AA中票收益率曲线的样本券主体评级主要以主体评级高于AA级的样本券为主。我们以“样本券中债估值-曲线%”为筛选标准,筛选出298只样本券。这些样本券中,主体评级为AAA的样本券占比接近50%,而AA评级样本券占比不足15%(低于AA样本券23%的占比)。

  也就是说,AA收益率曲线的波动可能是由于AAA主体评级的债券估值或者成交价格的变化所引起的。

  对比2014年12月31日的中票收益率曲线样本券隐含评级和外部评级,AA+和AA评级曲线的样本券中,均以主体评级为AA+和AA为主,各自的占比均为72%。

  上文讨论的中债隐含评级和外部评级的差异是信用利差“失效”的“技术面”因素;而这种差异背后的原因才是造成信用利差“失效”的重点。

  同样是对比2017年底和2014年底的中票收益率曲线样本券(样本券总量均为3900左右),我们会发现,以中债隐含评级作为分布标准,两个时间点的评级分布差异并不大,AA+和AA的占比合计均在55%左右。

  而对比2017年底和2014年底的样本券的外部评级分布,2017年AAA和AA+评级样本券的占比出现了比较明显的提升,AA和AA-级别的占比则有明显下降。

  当前外部评级下的等级利差几乎处于历史最高水平,与2011年底和2016年中基本持平;

  上周评级一次性下调超过一级的发行主体包括1家:上海华信国际002018股吧)集团有限公司。

  信用债的单周发行量大幅下降,净融资额大幅下降。短融发行量较上周大幅下降,总偿还量较上周小幅下降,净融资大幅上升,中票发行量较上周大幅下降,总偿还量较上周小幅上升,净融资额大幅下降,公司债发行量较上周大幅下降,总偿还量小幅上升,净融资额大幅下降,企业债发行量较上周大幅下降,总偿还量大幅下降,净融资额小幅上升。

  利率品现券收益率整体下行。具体来看,国债收益率曲线BP至3.25%水平,7年期上行3BP至3.63%水平,10年期上行0BP至3.63%水平。国开债收益率曲线BP至4.29%水平,7年期上行0BP至4.55%水平,10年期下行1BP至4.4%水平。

  信用债收益率全部上行。具体来看,中短期票据收益率曲线-13BP,5年期各等级收益率上行7-9BP;企业债收益率曲线-9BP,7年期各等级收益率上行7-9BP;城投债收益率曲线-19BP,7年期各等级收益率上行7-10BP。

  信用利差整体呈上行趋势。具体来看,中短期票据收益率曲线年期各等级信用利差扩大16-17BP,3年期各等级信用利差扩大9-9BP,5年期各等级信用利差扩大10-12BP;企业债收益率曲线年期各等级信用利差扩大9-9BP,5年期各等级信用利差扩大10-12BP,7年期各等级信用利差扩大5-7BP;城投债收益率曲线年期各等级信用利差扩大1-10BP,5年期各等级信用利差扩大17-23BP,7年期各等级信用利差扩大5-8BP。

  各类信用等级利差整体呈小幅缩小趋势。具体来看,中短期票据收益率曲线年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差扩大1-1BP,3年期等级利差缩小0-0BP,5年期等级利差缩小-2-0BP;企业债收益率曲线年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小0-0BP,5年期等级利差缩小-2-0BP,7年期等级利差扩大0-2BP;城投债收益率曲线年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小-9--3BP,5年期等级利差变动-2-4BP,7年期等级利差扩大0-3BP。

  市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。

  报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本文链接:http://hellohailey.com/zhengtishixiao/60.html